迪瑞医疗：老牌企业焕发新活力“内涵+协同”双轮驱动保增长

  华润集团布局大健康板块，位居医药第一梯队。华润集团成立于1983年，前身是1938年在香港成立的“联和行”。顺应外贸体制改革的形势，企业逐渐从综合性贸易公司转型为以实业为核心的多元化控股企业集团。

  业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴起的产业6大领域。其中大健康是华润集团的支柱产业之一，医药整体规模居中国医药行业第二名，仅次于国药（中国医药集团有限公司）。

  医药行业监督管理力度强，有市场进入技术门槛高、生产资源集中的特点，公司通过并购方式拓宽产线效率更高。

  华润并购基因十分活跃，目前华润集团大健康板块有9家上市公司，其中7家A股、2家港股，包括迪瑞医疗（300396.SZ）、华润三九（000999.SZ）、华润双鹤(600062.SH)、江中药业(600750.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、博雅生物（300294.SZ）、昆药集团(600422.SH)，2家港股包括华润医药、华润医疗（1515.HK）。

  除华润医药属于整体IPO以外，其他8家上市公司均通过并购的方式纳入华润大健康体系。覆盖了医药制造、医药流通、医疗及医疗保健、医疗器械、血浆制品等医药全产业链。

  迪瑞医疗成立于1992年，前身是长春迪瑞实业有限公司。1995年研发出国内首个尿10项尿液分析试纸，后续开始涉足诊断仪器研发，先后研发出全自动尿液分析仪H-800、全自动800速生化分析仪CS-800等产品，打破了国外厂商在尿分、生化等领域专利垄断，成为国内知名医疗器械制造企业。

  研发导向发展，产线年后，公司通过不断的技术创新进入快速成长期。产线从最初的尿液、生化为主，到现在的7大产线个细致划分领域共同发力。单位现在有管线%以上检验科常规项目。公司在逐渐完备现有领域产品的同时，实现在IVD市场的全面发展。

  央企实际控股，销售导向转型。公司实际控股人深圳市华德欣润股权投资企业(有限合伙)持股28.08%，由央企华润集团实际控股。迪瑞创始人宋洁持股8.24%，宋勇持股4.53%，其一致行动人易湘苹持股4.96%，已签订医疗产业终身竞业限制。

  参股公司在细致划分领域拓展助力。企业主要有两家参股公司：厦门致善、宁波瑞源。

  厦门致善生物成立于2010年，是以分子诊断技术为核心，集分子诊断试剂和分子诊断仪器的研发、生产、销售于一体的生命科学企业。基本的产品包含传染性疾病（结核病特别是耐药结核病、呼吸道疾病）、感染性疾病（人瘤病毒感染）、血液肿瘤（白血病）、个性化用药（、叶酸、华法林、卡马西平等指导性用药）和遗传性疾病（地中海贫血症、遗传性耳聋、蚕豆病）等分子诊断试剂产品以及分子诊断仪器类产品。迪瑞医疗持股14.78%，依托厦门致善研发团队，补充了公司在分子诊断方面的能力。

  公司营收逐步上升，仪器端增速明显。公司多产线加快速度进行发展，传统尿液分析、生化分析销售占比由90%已下降到60%。妇科、免疫、标准化实验室等流水线新产品得到市场认可，增速明显，免疫、妇科同比增速100%以上。集约化实验室性能优势、成本优势显著，市场需求相对旺盛。流水线产品仪器对试剂的销售带动大，预计明后年可以为公司带来明显增量。

  通过引进销售团队，调整销售阵型，改变销售策略改变销售情况。销售中心从东北地区迁出，目前国内营销中心在北京，国际营销中心在深圳，公司销售重心逐渐走向全国、走向国际。调整了国内经销商团队数量结构，进行渠道优化，直销能力提升，2022年上半年仪器端增速明显。国际业务从2021年陆续设立子公司，重要市场100%完成在子公司的注册转移，招商代理带来优势。

  公司率先开发了采用流动式数字影像拍摄技术尿液有形成分分析仪，一体式尿液分析系统，荣获多项国家发明专利；参与起草了中国尿液分析仪、尿液分析质控液两项行业标准，目前卫生部临检中心及80%的省级临检中心使用迪瑞的尿液分析质控液；尿分仪器全球累计装机量超过50000台，在部分欧洲国家市场占有率位列第一；全自动尿液诊断设备在国内三级市场占有率超过28%，是目前国内引领尿液常规检验产品的主要厂家之一。

  国外企业依靠品牌、资金和技术实力等方面优势，在全球医疗器械市场，尤其是高端市场，占有较高的市场占有率。近年来，随着本土品牌的发展壮大和不停地改进革新，成功打破了国外产品一直以来的垄断地位。外资品牌因产品价格、使用成本、技术水平、宏观政策等因素，市占率逐渐萎缩，国产品牌市场占有率已超过50%。

  初期国内尿液有形成分分析仪市场主要被希森美康和贝克曼库尔特等国外公司所垄断。

  2021年我国尿液有形成分分析仪器的市场规模约47.99亿元，每年配套检测试剂耗材的市场规模约为7.40亿元。尿液干化学分析仪相对进入市场较早，各类中大型医疗机构普及率较高，国内供应商主要有爱科来、77 Elektronika Kft、罗氏等外资品牌以及迪瑞医疗、优利特、爱威科技等本土品牌，本土品牌市场占有率正逐步提高。

  MUS系列全自动尿液分析系统，将尿干化学与尿有形成分检验组成模块化流水线为代表，聚焦三甲市场。其中MUS-9600最大可实现4台尿液分析仪器组合，综合测速高达480测试/小时，能够完全满足多种需求。全自动流水线系统，保障标本运送、检验测试过程中全程封闭，有效提升实验室生物安全性，符合新冠疫情下检测科发展趋势。

  罗氏、雅培、贝克曼和西门子等国际诊断龙头较早地掌握了化学发光技术，且拥有较为全面的检验试剂。约占据国内化学发光市场70%以上。近年，国家出台的多项产业政策鼓励国内体外诊断公司进行技术创新，为国产产品实现进口替代创造了良好的政策环境。部分国内企业的产品质量已经接近国际领先水平，国产产品的市场占有率正在慢慢地扩大。

  实现了从样本分析至报告结果的全自动化，一次吸样就可以完成干化学与有形成分检测，解决了传统的妇科分泌物检测中样本质量参差不齐、检验测试的项目不全面、人为误差等问题，同时提高了检测速度和准确率，检测速度可达到60测试/小时。迪瑞GMD-S600较其他竞品具有技术优势，产线推广主要是依靠学术引领，目标计算机显示终端主要为三甲医院。

  目前整体化实验室市场主要由进口品牌占据，国产整体化实验室刚刚起步。2020年进口品牌占据了95%以上的市场占有率。随着进口替代政策的落地和国产品牌技术一直在升级，国产产品发展空间大，预期增量可观。

  迪瑞LA-60全自动样品处理系统是一套可以将前处理和后处理模块与体外诊断分析仪连接的实验室自动化系统。可与公司全自主研发的生化、免疫、凝血、血细胞等检测模块组成，根据不一样的客户需求定制，实现灵活组合，满足多种分析检测需求。

  2022年4月原利德曼总经理张海涛担任公司CEO职务，公司重新梳理销售政策、销售激励、经销商管理机制，有助于国内分销渠道的持续优化以及直销体系建设。原有代理渠道100多家，主要聚焦二甲医院和基础诊疗市场。

  过去迪瑞主要以经销商代理为主，直销和投放比例少，目前迪瑞逐渐加强直销和亚直销团队能力，直销占比从2021年的1.13%上升到了4.10%。

  以往迪瑞国际市场销售占比约在30%左右，半年报体现国际市场占总收入36%，在俄罗斯独联体、泰国、土耳其、巴西、印度等市场增速明显。其中俄罗斯市场在去欧美化情况下，扩张非常迅速。

  华润大健康板块对药品、器械的研发、分销、零售、使用环节做全面覆盖，内部协同作用为发展提供能量。医疗器械方面，迪瑞是医疗器械制造工业公司；华润医药在2018年成立华润医疗器械子公司，专业性从事医疗器械的分销业务；华润医疗旗下有医疗机构120家，床位12000余张，提供医疗服务。涵盖行业产业链的上下游，能轻松实现内部高效协同发展。

  华润集团投资遍布各省市，医疗服务端在华润医疗和华润健康旗下共有400多家医院，接近35000张床位。凭借广泛的医院网络提升迪瑞销售情况，按市场规则优先采购、优先使用迪瑞的工业产品。

  华润医药商业拥有全国性网络覆盖的领先医药分销零售平台，为上游供货商及下游客户提供高度专业化且高效的医药商品物流配送、营销推广以及其他创新增值服务。在28个省（自治区、直辖市）成立330余家附属公司，并通过分销商建立起覆盖全国31个省的医药分销网络。与近万家上游供货商和近9万家下游客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。去年成立分公司华润医疗器械，并购多家优秀医疗器械经销商，在17个省份建立28家独立医疗器械公司。目前华润医商各子公司正在推进与迪瑞国内销售系统的对接，通过总对总签约的方式，积极探索交叉的销售模式，重点主推生化、免疫、标准化实验室产品。从医药商业端扩大迪瑞的销售量，积极发挥华润体系内部协同作用。

  两期股权激励计划，激励公司营收增长。2021年实施的第一期股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量179.70万股。激励对象为公司公告本计划时在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员，共107名。

  2022年公布了第二期股权激励计划，计划首次授予的激励对象不超过91人，该计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为288.71万股。在人员分配方面，第二期股权激励计划实现对高管经营层团队全覆盖，同时对中层管理人员进行再次覆盖。

  第一期股权激励只考察了营收增速，第二期增加了对利润增速的考察，但设定的目标值中利润增速相对营收增速较低。

  体现出公司在目前阶段对收入增速更为看重，增加公司品牌知名度、影响力和快速提升市场占有率是当前最重要的任务。通过股权激励以及组织绩效考核体系的优化，公司加强完善公司法人治理结构，健全长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性和创造性，有效提升凝聚力和核心竞争力。通过内涵式增长和外延式扩张，实现企业规模的快速提升创造更大的价值，实现全体股东利益最大化。

  8月4日，江西省医药采购服务平台于正式对外发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》，此次生化集采采取由江西牵头、各省报名参与的方式。此次省际集采涉及23省（市、自治区、兵团），覆盖地区占全国省市的三分之二。

  集采可打破部分细致划分领域里的进口品牌占据主导地位形势，对本身就具有竞争力的国产品牌是一个加速实现进口替代的机会，尤其迪瑞这类有技术优势的中小型国产品牌，进一步进入三甲医院的机会。