天瑞仪器“现形”

  天瑞仪器(300165.SZ)是专门干化学分析仪器及其应用软件的研发、生产、销售的高新技术企业，基本的产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散 X 射线万股募集资金12.03亿元，发行市盈率72.63倍，顺利登陆创业板。

  时隔四年，2015年2月27日，天瑞仪器发布2014年度业绩快报称，公司实现营业总收入为27683.14万元，同比下降14.94%； 盈利为3205.35万元，同比下降26.60%；总利润为5874.72万元，同比下降12.19%；归属于上市公司股东的纯利润是5001.34万元，同比下降10.43%。

  与一个月前公布的业绩预告结合来看，2014年扣非净利润约为846万元至1404万元，由于扣非净利润包含了软件增值税返还，如果扣除上千万的软件增值税返还，天瑞仪器实际上已经频临亏损。天瑞仪器扣非净利润连续四年下降，上市前的2010年可是高达7475万元。

  业绩上市前一飞冲天，上市后一落千丈，慢慢的变成了不少创业板公司的“新常态”。

  天瑞仪器招股说明书称，近年世界化学分析仪器市场销售额保持10%左右的年增长率，处于快速地发展时期。

  2008年全球化学分析仪器市场规模达到369.5亿美元，预计到2015年，全球化学分析仪器的市场规模将达到683.4亿美元。而中国化学分析仪器产业整体综合技术水平仅达到发达国家20世纪80年代中期水平，在全球市场中只占有较小的市场占有率。中国化学分析仪器市场将继续加快速度进行发展。同时随着中国经济的持续不断的发展，各领域的工业生产对高水平化学分析仪器的需求也将逐年增加，未来市场发展的潜力广阔。X 射线荧光光谱仪的市场空间逐步扩大。而公司在核心产品 X 射线荧光光谱仪领域处于行业领导者的位置。

  而巨额资金到位后，天瑞仪器并没有沿着招股书的美好前景发展，反而背道而驰，营业收入萎靡不振、利润一落千丈。

  从2011年开始，天瑞仪器已经疲于应对激烈的市踌速成长，规模逐步扩大。实际上，该项目从2011年至2014年1-6月，累计实现净利润3233万元，远远未达到承诺的业绩。

  2008年是天瑞仪器创造奇迹的一年。这一年天瑞仪器扭亏为盈，扣非净利润从2007年亏损177万元到盈利1482万元。母公司及两个子公司同时获得了高新技术企业证书，三家公司2007年一共才发生了80.87万元的研发费用，占据营业收入的0.81%。

  招股书称，“随着研发人员队伍的逐步扩大，研发费用呈快速上涨的趋势，占据营业收入的比例也快速提高。”虽然天瑞仪器确实加大研发力度，甚至在2008年暴增10倍，但2007年研发费用真的很少。

  为扶持和鼓励高新技术企业的发展，科技部、 财政部、国家税务总局三大部门联合制定《高新技术企业认定管理办法》， 高新技术企业认定管理工作应遵循突出企业主体、鼓励技术创新、实施动态管理、坚持公平公正的原则。被认定的高新技术企业可申请享受税收优惠政策。高新技术企业认定须同时满足多项条件，条件之一：企业为获得科学技术(不包括人文、社会科学)新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品(服务)而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占出售的收益总额的比例符合如下要求：1. 最近一年出售的收益小于5000万元的企业，比例不低于6%；2. 最近一年出售的收益在5000万元至2亿元的企业，比例不低于4%；3. 最近一年出售的收益在2亿元以上的企业，比例不低于3%。

  天瑞仪器是以2005年、2006年、2007年三个会计年度的数据申请高新技术企业资质的，虽然2007年已经加大研发，但研发支出占据营业收入的比例也只有0.81%，远远未达到高新技术企业的条件，却豪取三张证书。

  上市以来，天瑞仪器的业绩一落千丈，而业务招待费及差旅费却暴增27倍，从2007年的186万元暴增至2012年的5205万元，业务招待费及差旅费占据营业收入的比例从2007年2%暴增至2012年的17%， 2013年业务招待费及差旅费4568万元，虽然比2012年会降低，但依然高居不下。2012年及2013年业务招待费及差旅费远超于当年扣非净利润。2011年营业收入增长8%，而业务招待费、差旅费暴增130%，业务招待费、差旅费占据营业收入的比例从2010年5%暴增至11%，从此一发不可收拾，2012年为17%、2013年为14%。

  业务招待费是指企业为生产、经营业务的合理需要而发生的支付的应酬费用。究竟是上市前少计大量费用还是上市后的疯狂挥霍？

  上市前的2009年、2010年1-6月，运输装卸费明显偏低，占据营业收入的比例均为1%。

  这两个期间的盈利最重要，会在某些特定的程度上影响企业的股票发行价，而2010年7-12月已经不在招股书披露的范围，这一时期的运输装卸费占据营业收入的比例开始升至2%。此后，2011年至2013年占比分别是3%、5%、2%。

  2009年，天瑞仪器的营业收入大幅度的增加57%，而运输装卸费却神奇地下降1%。2011年营业收入仅仅增加8%，然而运输装卸费却暴增104%。2012年营业收入略有下降，但运输装卸费却增加44%，运输装卸费占据营业收入的比例高达5%，为2007年以来的新高。

  由此可见，运输装卸费慢慢的变成了天瑞仪器根据业绩有必要进行任意调节的“面团”。

  笔者将增值税返还金额除以增值税返还比例14%计算出享有增值税返还的软件收入，发现天瑞仪器享受增值税返还的软件收入占据营业收入的比例远超专业的软件公司。

  天瑞仪器享受增值税返还的软件收入占据营业收入的比例奇高，2008年、2009年居用友软件、久其软件后面，2010年一度超过用友软件，从2011年以来远超于其他软件公司，排在用友软件后面。一家生产仪器的公司，竟然有如此之高的软件收入比例，简直是难以置信。

  从表5能够准确的看出，2009年至2013年，天瑞仪器的增值税返还金额高达7761万元，仅次于用友软件和东华软件。浪潮软件、远光软件、久其软件三家公司合计才8097万元，为天瑞仪器的104%，而三家公司的营业收入72.11亿元，为天瑞仪器的517%。天瑞仪器何以取得如此多的软件增值税返还？

  招股书称，“2006年欧盟正式实施RoHS环保指令，导致用于有害元素检测的X射线荧光光谱仪市场需求出现爆炸性增长，而当时国内制造商较少，公司产品供不应求，公司子公司深圳天瑞生产的X射线荧光光谱仪产品基本是先付款后等着取货的状态，所以深圳天瑞无需聘请大量的销售人员进行推销，仅进行产品品牌的一般性市场宣传，所以2007年深圳天瑞的销售费用主要为广告宣传及产品销售发生的运输装卸费。

  进入2008年，一种原因是全球性金融危机的影响，外部经济环境恶化，市场需求趋缓，同时市场上涌现了许多新的 X 射线荧光光谱仪生产厂商，市场供给增加。

  鉴于此，公司为了保持与扩大销售，大量增加销售人员及扩大市场宣传，引进新的销售模式，使销售人员的薪酬奖励有了大幅度的提升，随着销售规模的扩大，相关的差旅费、办公费以及广告宣传费用均有一定幅度的增加。”

  事实上，2007年公司营销及客服员工数就达到了92人， 2008年也只不过增加42人。奇怪的是，2007年营销及客服员工人均工资仅仅0.72万元，相当于每月600元。2012年人均工资莫名其妙下降，甚至不如2009年。

  2007年至2014年的八年时间对于天瑞仪器而言，可大致分为上市前及上市后两部分，对于天瑞仪器的原始股东来说，经过四年的努力将一家亏损的公司打造成一家盈利高达7500万元的上市公司，获利丰厚，财源滚滚；对于掏出12亿元真金白银申购天瑞仪器新股的投资者而言，却损失惨重，解套渺茫。

  上市后，天瑞仪器的盈利能力严重退化，2013年因重组信息刺激股价暴涨一倍有余，曾瞬间达到73.30元(复权价，下同)， 其他时间股价涨少跌多，上市四年多来，收盘价达到65元或以上的交易日仅仅三天，股价超过65元的交易日屈指可数，也就说投资者就没有解套的机会。

  天瑞仪器2011年1月发行时的市值就已经高达48.10亿元，但长期资金市场并不看好，首日最高价59.87元，收盘价54.16元较发行价下跌17%，到了2015年2月5日，天瑞仪器的市值只有32.68亿元，下降幅度达到32%，而同期创业板综合指数从1080点涨至1884点，涨幅达到74%。